万象城:一問一答看茅臺高端酒太平盛世下的隱

万象城体育app发布于 |  2020-05-01 00:27 |  浏览:177

財務報表既不能證實,也不能證偽,只是投資的輔佐工具。我們不能離開財務報表做投資,万象城体育app也不能僅憑財務報表做投資,財務報表是我們不斷認識世界,認識自我認知的工具。財報的作用是幫助我們認識這是什么樣的生意,生意好不好,未來怎么樣及如何投資則是投資人的個人決斷。

本文所用材料來自于貴州茅臺的年報、茅臺時空微信公眾號,大富翁的微信公眾號以往整理材料、唐朝的微信公眾號、微信好友吳總,古井貢酒、洋河、五糧液的公告以及部分年度財報,在對各方資料匯總、整理、比對后,完成此文,在此一并感謝。

關于原料的配比,我查到的另一個具體說法是,茅臺酒的生產過程,對酒曲的消耗非常大。產出1噸基酒,需要5噸糧食,包括2.6噸小麥所生產的酒曲,以及2.4噸高粱。因為基酒到成品酒的比例大概是1:0.75~0.85,所以實際的成品酒對糧食的消耗更大。

答:茅臺酒的勾兌流程首先要選定存放到期的1-7輪次酒,按照茅臺酒口感質量要求,按標簽次、復鑒定確認、類別選定、勾小樣、小樣調和記錄、加增陳年老酒并記錄、小樣送檢或復審小樣成功、按比例換算勾兌各種酒數量、按計算量對照分類、種類酒相互調和混為一體,勾兌成型。

重陽下沙:投放高粱總量的一半(其中10%破碎,剩余為坤沙),加水濕潤后蒸煮,加入酒曲,地面堆積發酵,然后進入酒窖封閉發酵;大約30~40天(根據天氣情況,會有微調)后開窖,再投入另一半高粱,步驟同上,進入酒窖封閉發酵。這兩次蒸煮過程產生的酒,不要,直接潑回沙堆里。

之后步驟一模一樣,重復取出第二輪次到第七輪次的基酒,分別稱之為回沙酒、大回酒、大回酒、大回酒、小回酒、追糟酒。其中三四五輪大回酒品質最好,產量最高,稱為黃金輪次。其他各輪次,酒的特點不同,分別分類放置,以后都要用到。

關于茅臺酒的釀造工藝,有一串非常神秘的字符"12987",即:一年一個生產周期;每一個生產周期投料兩次,即"下沙"和"糙沙"各一次;投料之后,要將摻了酒曲的糧食粉碎后,再經過九次蒸煮,得到熟糟;被反復蒸煮的糧食要進行八次發酵,才能將糧食內的淀粉和糖分轉化為酒液;從第三次蒸煮后,就可以開始取酒了,之后,每次取酒完畢,再對酒糟進行攤涼、加曲、堆積、下窖、封窖發酵等流程,如此周而復始,每月一次,共需要七次取酒,一般到每年的8月,才算全部取完。

對于不同批次酒的不同口味,茅臺酒廠經驗豐富的釀酒大師李興發用"醬香""醇甜"和"窖底"來形容,并且發現了茅臺酒勾調的秘密。調酒師用各個輪次生產的基酒,按照適當比例勾兌調配,才能調出口感穩定,香味復雜的醬香茅臺。

因為陶壇的透氣性較好,空氣中的氧氣能進入壇內,與酒產生"微氧循環",使壇內酒液產生呼吸,從而加速酒的酯化、氧化、還原反應的速度。正是陶壇這一獨特的"微氧"環境和壇內酒液的"呼吸作用",促使茅臺酒在貯存過程中不斷陳化老熟,越陳越香。經過氧化還原等一系列化學反應和物理反應,有效地排除了酒的低沸點物質,如醛類、硫化物等。除去了新酒的不愉快氣味,乙醛縮合,辛辣味減少,增加了酒的芳香。陳化過程中甲醇等有害物質進一步揮發,酒體變得醇和;空氣透過缸壁與酒液接觸,緩慢氧化,使酒產生成熟的老陳味;同時酒中的酒精分子與水分子會以氫鍵形式進行締合,從而使酒的口感變得更加柔和、適口,提高了酒的品質。

雖然王子酒在陳放時間上比不上飛天(飛天的基酒年份是5年),但由于茅臺酒廠具有極其嚴格的生產把控和強大的大師團隊,所生產出來的王子酒仍然具有醬香突出、幽雅舒適、醇和綿柔、回味悠長、空杯留香持久的酒體風格。

在2020年年報中有如下論述:(1)為保證公司可持續發展,每年需留存一定量的基酒,按茅臺酒工藝,當年生產的茅臺酒至少五年后才能銷售。(2)茅臺酒是由不同年份、不同輪次、不同濃度的基酒相互勾兌而成,是技術和藝術的完美結合,因此某一年份的基酒可能在未來數年都會作為產品出現。(3)公司視質量為生命,堅持質量第一,堅持工匠精神,堅持"崇本守道,堅守工藝,貯存陳釀,不賣新酒",茅臺酒的生產屬于自然固態發酵,傳統工藝釀造,成品率具有一定波動性。(4)基于上述原因,茅臺酒基酒產銷率不能精準計算。系列酒的產品形成過程近似于茅臺酒。

目前年產量2.5萬噸,年銷量3萬噸,營收95億,凈利潤約20億。2021年的系列酒基酒產量不低于5.6萬噸,預計2021年基酒產量可以于2023年投入銷售。2019年系列酒毛利率為72.2%,茅臺酒毛利率為93.78%

2019年10月17日,茅臺酒產能雙擴建工程一直為業界所關注。據了解,相關工程竣工后,茅臺酒和系列酒將各自達到5.6萬噸產能。這將近12萬噸的生產能力,已被茅臺高管定義為"茅臺集團的競爭力、實力和后勁"。

2019年12月24日,茅臺集中開工12個項目,總投資158億,分布在全省5個市、區、縣,涉及生態環保、生產設施、上下游產業、民生工程等多個領域,建成后,將實現茅臺酒、系列酒產能兩個5.6萬噸、習酒產能5萬噸,包裝、倉儲、物流、原料等配套保障能力空前提升。

2019年10月25日,李保芳在座談會上說,明年工程投產后,上述基酒產能將在2025年全部釋放,"5.6萬噸的茅臺基酒產能,把不合格的部分淘汰后,大致能獲得4.5萬噸可以投放市場的量。"(備注:商品酒和基酒的比例在80%左右,這就是我在75%~85%之間選擇80%的原因)

茅臺方面此前也曾多次提起過,產能擴建是經過專家多次地科學論證,對多種因素進行評估之后得出的結論。赤水河流域白酒釀酒區域全長約150公里,万博app足彩雖嘗試過異地生產實驗,但受產地特殊性所限,最終無法滿足標準和市場需求。

先看五糧液,濃香酒的特點就是酒窖越老,優質基酒產出率越高(目前人工老熟技術大約可以將新挖的窖池達到20年至30年窖池水平)。與其他香型白酒不同,濃香工藝依賴窖泥發酵,其核心在于窖泥積累的獨特微生物。由于老窖池在不斷發酵、回填后沉淀了豐富的發酵微生物,因此窖齡越長的窖池越能釀造好酒,優質品率就會更高。優質濃香才能用來勾調濃香的高端產品。

501車間是五糧液的招牌和命脈,也是未來五糧液打造奢侈品白酒的基礎。這個車間主要是建國初期將宜賓本地9家釀酒作坊收歸國有,合并形成的。其產能約450噸,包含了著名的尹家長發升16口明代古窖。這450噸產能里,大約有75%左右,是可以生產五糧液及其以上品質產品的基酒。

503車間是1958年大躍進期間政府投資興建的,產能約700噸。這部分酒窖距今超過60年(加上老熟技術,可以按80年以上考慮,后文自己加),優質基酒產出率也比較高。按照50%估算,估計年產350噸左右五糧液及以上產品基酒。

1992年到1994年,五糧液陸續又新擴9萬噸產能,這部分窖池目前估計優品率達到15%左右。2000年~2004年,五糧液再次擴張,新建產能約13萬噸。這部分估計每年能貢獻數千噸五糧液品質的基酒(按照5%優品率估算,如果考慮新技術的應用,大概有8%的優品率)。

再看瀘州牢記。瀘州老窖公司擁有447年窖池4口,300~400年窖池94口,200~300年窖池344口,100~200年窖池1177口,百年以上窖池合計1619口。另有百年以下窖池8467口,共計10086口窖池。這10086口老窖散落在瀘州市內多處,每口酒窖年產基酒5噸左右。公司近年來也開始大規模擴建產能。

其他白酒企業的擴產還有古井貢酒,根據3月2日古井貢酒發布的公告顯示,"釀酒生產智能化技術改造項目"規劃用地面積約1830畝,總投資89.24億元,預計建設期為5年。將建設釀酒生產區、儲酒及勾調區、包裝物流區等相關設備設施。該項目園區落成后,將實現年產6.66萬噸原酒、28.4萬噸基酒儲存、13萬噸灌裝能力。

按照古井貢酒的預測,在正常年份,投資項目生產負荷達到100%時,該項目園區可實現年營業收入150.8億元。擴產的同時,古井貢酒現有產能并未完全釋放。目前其共有18條全自動灌裝生產線,年灌裝產能10萬噸,成品酒產能利用率為80%。但值得注意的是,橫向比較其他酒企產能利用率,古井貢酒遠高于五糧液、洋河、瀘州老窖等第一梯隊的酒企。

五糧液在2019年年報說,2020年,受新型冠狀病毒肺炎的影響,國內經濟下行壓力進一步加大,但穩中向好、長期向好的基本面和基本趨勢沒有改變。白酒行業產量、收入、利潤總額保持了增長的態勢,但產能仍然過剩,擠壓式增長的競爭格局將長期存在。

貴州茅臺說,2019年,白酒行業加速推進供給側結構性改革,隨著去產能和調結構的逐步深化,行業總體呈現產出規模穩中有降、產出效益逐步提升的新特征,具有品牌、品質、渠道等優勢的酒企,處于競爭上游,引領行業不斷實現高質量發展。

根據國家統計局數據,2019年,全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量785.95萬千升,同比下降0.76%;實現銷售收入5617.82億元,同比增長8.24%;實現利潤總額1404.09億元,同比增長14.54%。

按照產能投建時間表來看,至2024年公司理論上平均窖齡達到26-31年左右,優質酒率(30年窖齡優質酒率至少在20%,但也存在波動空間)至少可以保障4萬噸的高端酒投放。注意,這不算技改擴產,如果加上技改,這個4萬噸更應該問題不大。

瀘州老窖自己宣稱(國窖1573)是基酒產能是3000多噸,可投放量是5000到6000噸成品酒。公司實際規劃是通過技改措施,2020年可投放量提高到1.5萬噸,2025年達到2—2.5萬噸,同時宣稱瀘州老窖基酒儲備是2萬噸。

具體到2020年,"1573:按照100-120億口徑倒推,1573今年的產量確實在8000-10000噸從基酒數量來推,今年已經用了部分52年的新建窖池,2020年理論上可以把79年的窖池也用上,這樣1573總產量上限在2W噸;考慮到200億目標未變,1573的量估計會放到1.3W噸左右。